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O que é stablecoin?

Descubra a essência e a funcionalidade dos Stablecoins, desvendando a importância dos mecanismos de redenção e da arbitragem para manter sua indexação estável em relação aos ativos subjacentes.
O que é um stablecoin?
O que é um stablecoin?

Eu queria que falássemos um pouco sobre Stablecoins.

Não vamos abordar a questão como um estudo de mercado, não vamos tentar entender se o USDT se tornou mais dominante em relação ao USDC e outros concorrentes menores, por quais razões, etc...

Também não vamos tentar descobrir se o mercado está a pivotar para produtos mais descentralizados do que os nossos dois gigantes, mesmo que seja um assunto extremamente interessante.

Não, vamos antes nos debruçar sobre as razões que fazem com que esses tokens sejam "Estáveis" e sejam supostos permanecer assim a longo prazo.

Antes de mais nada, os Stablecoins, antes de serem apenas "tokens estáveis", são primeiramente tokens "indexados". Ou seja, o seu valor de mercado deve representar o mais fielmente possível um ativo subjacente.

Como sabem, USDT é o dólar, exceto que a curva do dólar é tudo menos estável contra o euro, por exemplo:

Evolução do dólar contra o euro
Evolução do dólar contra o euro

E isso aplica-se a todas as outras moedas que colocaríamos em oposição ao dólar.

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Portanto, o USDT não é um ativo "estável" no verdadeiro sentido da palavra, é antes de tudo um ativo "indexado" que mantém uma indexação "estável" em relação ao ativo subjacente que representa.

O valor do ativo subjacente varia enormemente devido a uma multitude de fatores económicos sobre os quais milhares de criadores de conteúdo já falaram toneladas de vezes.

Esse não é o cerne do nosso tópico, então vamos avançar.

A "estabilidade" em questão é a precisão com que o token consegue reproduzir o preço do seu ativo subjacente.

Isto é o que se chama em inglês um Pegged Asset.

Na realidade, poderia haver centenas de Stablecoins representando praticamente tudo:

  • PAXOS que representa uma quantidade de ouro que pode ser retirada fisicamente
  • Os tokens RealT que representam uma parte dos direitos de propriedade e da capitalização de um bem imobiliário como ativo subjacente.
  • Tokens que representarão os créditos de carbono
  • Outros que tokenizarão por exemplo as taxas de juro

No final de contas, a maioria dos ativos financeiros são indexáveis e o nosso mercado compreendeu isso muito bem. Mas não é para aí que quero levar-vos.

Hoje, gostaria que vocês se perguntassem por que ou melhor, como, um Stable/Pegged coin consegue manter a sua indexação?

Então? Alguma ideia?

Provavelmente pensaram nas famosas reservas em dólar (e todo o tipo de outros ativos mais ou menos líquidos) que permitem retirar os nossos USDT imediatamente se quisermos. E isso é um bom começo.

Infelizmente, isso não é suficiente para entender mais amplamente quais são os elementos determinantes para que um Stablecoin funcione.

Aqui, vocês pensaram nas reservas que permitem RETIRAR os nossos USDT se quisermos.

Na realidade, o que estamos a destacar é o facto de ter um meio confiável e seguro que nos permite retirar a liquidez representada pela quantidade de token estável que possuímos.

Acabamos de destacar a primeira necessidade indispensável ao bom funcionamento de um stablecoin/Pegged coin, que é o seu mecanismo de redenção.

O mecanismo que permite a qualquer um que o solicite, retirar uma quantidade em dólar cash ou outro tipo de colateral de valor, equivalente ao valor em Stablecoin que é retirado.

Sem um mecanismo robusto e confiável, como ter confiança num Stablecoin que não me oferece a garantia de poder retirar o que possuo quando decido?

Seja para minimizar os riscos quando fornecemos liquidez, reduzir a nossa exposição à volatilidade ou mesmo manter uma reserva de cash para poder posicionar-nos em pequenos alt-coins quando a oportunidade se apresenta.

Para nós, investidores que encontramos valor neste tipo de ativos, sem essa garantia, é muito difícil ter confiança.

Mas é ainda mais difícil para os atores económicos da sombra, que poucas pessoas veem, mas sem os quais, a estabilidade da sua indexação não seria possível.

E sem a estabilidade da sua indexação, esses ativos não teriam valor algum para ninguém.

Mas quem são esses atores da sombra?

São os famosos arbitragistas.

Esses arbitragistas, têm apenas um desejo, um objetivo, é aproveitar as diferenças de preço de compra e venda de um ativo entre diferentes mercados onde ele é negociado.

A gestão da indexação de um Stablecoin centralizado, como o USDT, é regida pela colaboração entre os arbitragistas e um mecanismo de redenção eficaz para que eles possam fazer o que fazem de melhor, aproveitar as variações de preço.

Basicamente, a gestão da indexação é delegada a esses Arbitragistas que têm o papel de estabilizar os preços do USDT onde podem obter lucro.

É um modelo de incentivo à ação que traz benefício a quem sabe como aproveitar as oportunidades, mas também a todas as Dapps e utilizadores que contam com a estabilidade do USDT para fazer girar a sua economia ou satisfazer as suas necessidades.

Quanto mais estável for o preço do USDT em todos os mercados onde é comprável e vendável, mais próximo do valor de um verdadeiro dólar, mais o seu preço médio de mercado está próximo do seu ativo subjacente, mais a sua indexação é respeitada.

Como funciona o mecanismo de redenção do USDT?

Vamos ilustrar rapidamente como funciona o mecanismo de redenção do USDT.

Este mecanismo será diferente dependendo do ativo representado pelo Stable/Pegged token, mas dar-vos-á uma ideia de como funciona para os Stablecoins centralizados para começar.

Imaginemos que no Uniswap, o USDT é negociado a 1.06$.

Portanto, está acima do preço do seu ativo subjacente.

Um arbitragista vê esta diferença, e procede assim:

  • Dirige-se à Tether (simplificando) para trocar dólares (em cash ou do seu banco como quiser), por USDT uma vez que a taxa de câmbio passando pela Tether é garantida a 1 dólar contra 1 USDT, independentemente das condições de mercado.
  • Esta ação leva à criação de novas moedas USDT, o que aumenta a oferta em circulação e aplica uma pressão descendente sobre o preço.
  • Com estes USDT comprados a 1 dólar, dirige-se ao Uniswap, e vende-os por 1.06 USDT, embolsando 6% de lucro no processo.

Agora, o caso inverso.

No Balancer, o USDT é negociado a 0.97 $ e um arbitragista viu a oportunidade:

  • Compra uma bela quantidade de USDT neste mercado. Ao comprar, retira USDT do mercado, o que reduz a oferta, e aplica uma pressão ascendente sobre o preço. Compra até que o preço se estabilize a 1$.
  • Dirige-se à Tether, e troca os seus USDT comprados a 0.97$ por notas de dólar cash ou colateral com uma taxa de conversão garantida a 1 USDT por 1 dólar de colateral (cash ou não), que pode retirar.
Quando a Tether compra USDT a baixo preço, o grupo retira-os de circulação para aplicar ainda mais pressão ascendente, o que faz subir o preço e estabiliza a indexação para cima.

Este mercado de arbitragem, que é responsável pela estabilidade da indexação do Stablecoin que está a ser arbitrado, depende ele próprio do mecanismo de redenção que lhe é próprio.

E este mecanismo de redenção depende da política de colateralização do ativo.

Se não houver colateral para suportar o mecanismo de redenção, como poderia um arbitragista, no caso dos Stablecoins dólar centralizados, retirar os seus Stablecoins quando quer vendê-los à Tether?

Não poderia, o que significa que nenhum mecanismo o incentivaria a comprar USDT quando o seu preço de indexação cai abaixo do preço-alvo, já que não os poderia vender.

A consequência disso é um modelo instável que não pode garantir uma estabilidade a longo prazo.

Encontramos um ativo volátil que não traz de todo o valor que aqueles que utilizam este tipo de ativos procuram.

Se chegaram até aqui, merecem um pequeno resumo para brilharem em sociedade.

Eis os elementos mais importantes que permitirão a um token indexado (Stable/Pegged token) conservar o seu valor:

  • Uma colateralização pensada e adaptada para alimentar o mecanismo de redenção do token
  • Um mecanismo de redenção robusto que permite retirar colateral de valor em troca do nosso Stablecoin. Paxos permite retirar ouro físico contra tokens.
  • USDT tem reservas que foram fonte de debates, mas em teoria, pode-se retirar dólares, títulos do tesouro, etc..

Um modelo de incentivo para estimular o mercado de arbitragem que será responsável pela estabilização dos preços nos diferentes mercados que aceitam o token em questão.

Isso é pelo menos verdade para as entidades centralizadas, e no futuro, certamente para entidades mais descentralizadas como a Maker DAO, a emissora do DAI.

Hoje, o protocolo depende muito do USDC, precisamente para fornecer um mecanismo de redenção fiável a estes arbitragistas.

O ETH e outros ativos colaterais não ofereciam garantias de redenção suficientes comparadas com o USDC.

Aí têm uma explicação bastante detalhada, mas que ainda é muito superficial.

O assunto dos Stablecoins é realmente fascinante tanto pela sua variedade, com modelos económicos diferentes. Sem esquecer que é necessário lembrar que, no momento em que escrevo, há quase duas vezes mais liquidez colocada em Stablecoin (135 Mil Milhões) do que em protocolos DeFi (70 Mil Milhões).

O mercado aprecia grandemente este caso de uso e este mercado vai evoluir grandemente nos próximos anos.